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威尔鑫- 专业的黄金、白银、有色金属投资咨询及研究分析

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发布时间:2023-10-29 02:08:55 作者: 淘金网app官方下载

  首席分析师 杨易君 (公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616)

  在我们分析框架量化中,关于美股可能再次见顶的风险越来越强。而作为全球长期资金市场风向标的美股一旦中期见顶,相信会再次对应着全球长期资金市场的中期顶部。

  关于A股本身的风险量化,顶部信号并不太明显。然当前A股虽总体估值不高,但缺乏实际经济运行荣景支撑,也暂时看不到宏观经济的改善逻辑。故一旦欧美股市中期见顶,相信A股也会被拖累调整。

  目前中美宏观经济、长期资金市场存在比较大差异。经济都趋于疲软,但在经济复苏的刺激手段上,都偏谨慎,然谨慎原因却又不同。

  从美国经济、金融市场表现来看,虽认为美国可能迎来经济、金融危机的观点何其多。但笔者却认为此轮美国经济、金融充满强势韧性,就没有发生深度危机的可能,中度危机则有可能。甚至我们大家都认为这种中度危机,很大层面是有意义的良性调整。

  从2018年10月开始,美国经济持续回落,目前暂还看不到回落企稳的迹象。这让诸多经济学人“感觉”美国经济、金融有极大几率会出现新一轮危机。悲观者类比2008年,略悲观的则类比2000年后。笔者亦认为,美国若真出现经济、金融危机,最多类比2000年后。但至少现在,还未见到类似2000年后的危机迹象。

  就笔者视点而言,只要美国有刺激经济复苏的“空间”,美国出现经济、金融危机的可能性就会小很多。真正金融危机难以避免时,是如何调整货币与流动性都难两全其美,甚至都不对。观2000年、2008年金融危机前夕,都有一个持续的经济回落过程。按理说,通过释放流动,或降息,应该刺激经济复苏,避免经济、金融危机的。但当经济疲软与高通胀,甚至长期资金市场高估值同时出现时,就麻烦了。释放流动性(或降息)会促进恶化通胀,恶化长期资金市场泡沫,终究是会伤害实体经济。也即流动性释放了,但最终难见刺激经济复苏的成效。2000年金融危机前,即高通胀,又长期资金市场高估值,麻烦!2008年金融危机前,虽长期资金市场估值不高,但高通胀,以及房地产结构性泡沫极其明显,也麻烦!

  2011年、2014年,美国实体经济也曾见回落,然通过强烈的流动性释放,就把危机化解了。为何?因为这两处通胀低,美股估值也不高。一刺激,对实体经济的利好就基本见效了,美股也继续走强。故这两处的美国流动性释放,都很果断、大胆。

  观当下,美国依然处于低通胀区域,也即原则上通过释放流动性来刺激经济走强是可行的。但是,当前美股总体估值风险很高了,若无节制地释放流动性刺激,进一步恶化长期资金市场泡沫,最后必将先迎来长期资金市场泡沫破灭的“金融危机”,再反身性影响实体经济,迎来经济危机。2000年后的经济、金融危机,大体就是这样的逻辑,1987年股灾前也是这样的逻辑:

  2018年10月之后,美国实质性的宽松非常强烈。持续宽松首先挽救了2018年四季度的美国股市。2019年一季度,虽美股转强,但美国实质性宽松仍在持续,并于5、6月份加速宽松。但较为可惜的是,宽松虽让美股再度走强,然尚未看到实体经济企稳复苏的成效。当然,结合历史研究,宽松对实体经济的刺激效应,往往有时滞性。故2018年10月至2019年6月的宽松刺激效果到底如何?或需要几个月时间来观察。理论上,目前美国通胀依然很低,还能刺激,但美股又创历史上最新的记录了,哪能继续盲目刺激呢!

  对美国美股而言,糟糕的情况是,未来几个月未见经济企稳复苏,反见通胀明显回升。那距离危机就又真前进了一大步。乐观的情况是,经济企稳回升,通胀抬头不明,股市震荡回落。

  观月初超预期强势的就业数据,以及上周公布的超预期良好第二季度GDP数据,再创新高的美国股市。虽市场对美联储月末降息预期如此强烈,但作者觉得美联储真不宜在本月末降息。在去年10月至今年6月宽松刺激成效待评估、观察的前提下,没必要一气呵成刺激过猛。如果下药过猛,还出现上述笔者提及的经济未见复苏,还见通胀上行,长期资金市场进一步泡沫,那就真是用错药,加速危机了。

  如果美国真需要的是全面宽松,应该是流动性刺激、降息周期,甚至还对应美元贬值周期。但看近期美股转强时,美元对应着回升,而不是下降,这是有深意的:美元回升,其本质是温和抑制长期资金市场泡沫,抑制通胀。也即美国官方其本质并不希望看到美股泡沫再强化。若乐见美股走强,乐见通胀回升,应允许美元贬值。可见,去年10月至今年6月的美国流动性大幅释放,还是着眼于“结构性宽松”。而一旦宣布降息,则意味着全面导向宽松,这必须谨慎。

  如果顺其自然迎来中度经济、金融危机,也远好于用药错误迎来的严重经济金融危机。

  中国经济与A股,虽同样面临谨慎刺激的尴尬,但却是完全不一样的逻辑。虽我们名义GDP增速远高于美国,但宏观经济运行趋势却较老美差得多。目前,我们的投资、消费、出口三驾马车,完全处于下行趋势。尴尬的是,经济如此低迷,但却不敢盲目宽松刺激,故货币增速也总体运行在下降趋势中:

  为何我们的经济看似如此低迷,需要刺激,但又不敢盲目刺激呢?其实,从2018年1月至今,我们从始至终通过央行操作有结构性温和刺激,2019年一季度有进一步的加速刺激。但我们只看到了2019年一季度的股市反弹,4月开始滞后的通胀回升。然观经济数据与运行趋势,基本上没有啥成效。也即,释放了些流动性,最大成效看似缓解了长期资金市场压力。在如何刺激实体经济方面,不得法,没见成效。故进一步刺激必须谨慎。

  为何刺激不见成效呢?因国际、国内“经济”运行环境没有改善,且中美关系的国际形势走向不明,很难对刺激的流动性进行相对有效导向。这种情况在2012/2013年也发生过,2009/2010年的大水漫灌,对提振实体经济成效甚微。反而让过剩的流动性流入房地产,推高资产泡沫。流入高利贷,恶化民营经济生存环境。

  而且,基于长期体制的原因,不少企业此前多年的运作并不规范,留下不少正在付出代价的隐患。目前几乎每月都有一家此前的大蓝筹股被扒掉底裤,多年流动过剩通过所谓互联网整合的金融平台,也在频频爆雷。这种阶段,盲目的流动性注入,都会被荒漠吸干,长不出绿草。

  也即,我们的长期资金市场,至少还看不到实体经济改善的实质性支撑走好逻辑,尽管我们的A股估值相对于美股估值可谓“低廉”,但难见成长逻辑。以前的成长逻辑,也在发生翻天覆地的改革变化,环保行业的运行规则巨变,医药行业的畸形整顿等,都让新的逻辑扑朔迷离。但也正是因为A股总体估值“低廉”,下跌过度后,会有估值修复行情。目前所谓的大牛市导向,唯“情怀”而已。“十大券商力挺股市”,都不过是券商生存的套路而已!

  当然,并不是说A股真没机会,目前实际上也是在孕育机会,只是我们并不了解这一个L底会有多长!

  哪里有曙光?制度的改善,体制与经济运行环境的净化,就是曙光!现在对上市公司造假的惩戒越来越强,越来越严,对违规平台的大肆、深度清理,体制、规则的整顿、净化,如同“刮骨疗毒”,短期阵痛利于长期健康。只有体制改善了,实体经济营运环境改善了,充分清除掉影响实体经济营运效率的鼠群、拦路老虎、苍蝇……,再行刺激,方能真见营养。当下,休养生息或为上策,没必要盲目刺激、急于刺激。

  中期来看,需要高度关注中美贸易谈判中的“美方基调”。关注谈判中,美方改善中美关系的诚意。目前还难判断美方新一轮谈判动机:是真欲结束中美贸易纷争?还是故意再来挑逗、踩踏中国底线,以激怒我们与猪摔跤,比损耗。这确实比较微妙,毕竟特朗普面临新一轮大选,不排除拿出“阶段性”诚意以谋新一轮选举之需。非常庆幸的是,我们领导层对美方底牌摸得比较清楚,有理、有节,以己之道,驭美之术,不与猪摔跤,稳步一带一路,实乃大智大慧!

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